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　　2025年上半年开发行业整体业绩仍然承压ღ✿◈，合计收入下降15%ღ✿◈，房企对存货计提减值增加和费用率上升导致上半年亏损扩大270亿元ღ✿◈，但毛利率下降对业绩拖累明显改善ღ✿◈，部分优质房企毛利率与利润企稳回升凯发k8官网登录vipღ✿◈。房企偿债能力分化K8凯发·天生赢家ღ✿◈。ღ✿◈，因业务规模收缩延续降杠杆趋势ღ✿◈，但由于亏损较多行业整体偿债能力减弱ღ✿◈；头部房企仍保持盈利状态ღ✿◈，偿债能力稳定ღ✿◈。百强房企前8个月销售同比下降14%班长说满分就可以上他ღ✿◈，降幅较去年全年收窄16个百分点ღ✿◈；但土地市场率先回暖ღ✿◈，前8个月百强房企合计拿地金额达7235亿元凯发k8官网登录vipღ✿◈，同比增长31%ღ✿◈，房企积极补仓核心城市ღ✿◈，销售规模渐近见底ღ✿◈。

　　开发行业整体业绩未见改善ღ✿◈，优质房企业绩率先企稳ღ✿◈。上半年157家上市房企合计收入14566亿元ღ✿◈，同比下降15%ღ✿◈，降幅较去年全年收窄4个百分点ღ✿◈，合计亏损1025亿元ღ✿◈，较上年同期多亏损270亿元ღ✿◈，亏损加剧原因主要在于减值增加和费用率上升ღ✿◈。毛利率对业绩拖累影响有所改善K8凯发ღ✿◈，过去三年毛利率年均下降2.2个百分点班长说满分就可以上他ღ✿◈，上半年毛利率较上年同期仅下降0.2个百分点ღ✿◈；部分头部房企毛利率及业绩率先企稳回升ღ✿◈。

　　偿债能力分化ღ✿◈，经营性现金流转正ღ✿◈。房企整体因业务规模收缩延续降杠杆趋势ღ✿◈，截至6月底资产负债率较上年底下降0.2个百分点ღ✿◈，但由于亏损较多房企整体净负债率较去年底上升2.3个百分点凯发k8官网登录vip天生赢家一触即发登录网站ღ✿◈。ღ✿◈，现金短债比较去年底下降0.04ღ✿◈，偿债能力减弱ღ✿◈。10家头部房企扣预资产负债率持续下降ღ✿◈，现金短债比稳定在2以上ღ✿◈，净负债率明显低于行业整体凯发k8官网登录vipღ✿◈。上半年房企经营性/投资性/筹资性现金流净流入分别为606/-87/-965亿元凯发国际娱乐官网k8ღ✿◈！ღ✿◈，其中经营性现金流净流入由负转正k8凯发(中国)旗舰厅ღ✿◈，ღ✿◈，较去年同期改善1037亿元班长说满分就可以上他ღ✿◈，现金流改善主要原因在于开发商通过收储ღ✿◈、营销等方式加大了对存量资产盘活力度ღ✿◈。

　　销售降幅收窄ღ✿◈，房企投资信心显著提升ღ✿◈。今年前8个月百强房企全口径销售额为22287亿元ღ✿◈，同比下降14%ღ✿◈，降幅较去年全年收窄16个百分点ღ✿◈。自2021年以来ღ✿◈，百强房企拿地金额连续四年下跌ღ✿◈，今年以来商品房销售量价仍在调整ღ✿◈，但土地市场率先企稳ღ✿◈，前8个月百强房企合计拿地金额达7235亿元ღ✿◈，同比增长31%ღ✿◈，整体投资强度为32.5%ღ✿◈，较去年全年上升6.8个百分点ღ✿◈，Top10房企合计拿地金额达4301亿元ღ✿◈，同比增长77%ღ✿◈；土地市场回暖ღ✿◈，新房销售规模筑底步入尾声ღ✿◈。

　　行业渐近见底凯发k8官网登录vipღ✿◈，城市分化ღ✿◈、企业分化仍将延续班长说满分就可以上他ღ✿◈，房企的投资逻辑已经全面从活下来转向再出发ღ✿◈，建议关注核心城市布局的绩优房企以及商业持有运营相关公司ღ✿◈。核心城市新房销量呈现止跌回稳态势ღ✿◈，重点推荐布局高能级城市房企ღ✿◈；扩内需政策频出ღ✿◈，推荐优质商业地产公司ღ✿◈。

　　1ღ✿◈、销售不及预期ღ✿◈，二季度我们关注的重点城市销售面积走弱ღ✿◈，未来依旧有继续下行或恢复不及预期的风险ღ✿◈；

　　3ღ✿◈、房企信用修复不及预期ღ✿◈：部分高杠杆的民营房企出险可能性仍存ღ✿◈，导致行业整体信用修复进度缓慢ღ✿◈，影响房企公开市场债务的融资规模与融资成本ღ✿◈，进而导致行业竣工及现金流压力加剧ღ✿◈。

　　4ღ✿◈、宏观经济波动风险ღ✿◈。当前外部经济形势不确定性较大ღ✿◈，可能影响居民对经济以及收入预期班长说满分就可以上他ღ✿◈，从而影响购房意愿凯发k8官网登录vipღ✿◈。

　　竺劲ღ✿◈：地产ღ✿◈、周期及中小盘研究组组长ღ✿◈，房地产和建筑行业首席分析师凯发K8登录ღ✿◈！ღ✿◈，北京大学国家发展研究院金融学硕士凯发K8娱乐官网入口ღ✿◈，ღ✿◈，专注于房地产ღ✿◈、物业管理等行业研究ღ✿◈，13年证券从业经验ღ✿◈。连续三年（2018-2020）荣获最佳行业金牛分析师奖（房地产行业）ღ✿◈，获得2020年新财富最佳分析师（房地产行业）入围奖ღ✿◈，2020年机构投资者·财新资本市场分析师成就奖（房地产行业）大陆区入围奖ღ✿◈，2020年卖方分析师水晶球奖（房地产行业）第5名ღ✿◈。

　　证券研究报告名称ღ✿◈：《优质房企业绩率先企稳ღ✿◈，房企拿地信心明显提升——房地产开发行业2025年中报综述》